AI交易最拥挤的赛道之一正遭遇剧烈调整。

周四美股盘中，存储芯片板块集体重挫，追踪芯片股整体表现的费城半导体指数（SOX）一度跌超4%，存储芯片指数跌幅扩大至7%。

个股方面，闪迪（SDNK）盘中跌超10%，西部数据（WDC）跌近9%，SK海力士ADR（SKHY）跌近9%，希捷科技（STX）跌超8%，美光科技盘中曾跌超6%，最近两个交易日累计跌幅超过10%，较6月22日盘中高点回撤超过30%。

这轮调整也意味着，今年以来最受AI热潮追捧的存储芯片板块开始面临市场重新定价。随着韩国监管机构收紧单一股票杠杆ETF、美光等龙头股此前累计涨幅巨大，以及投资者开始重新评估高带宽存储器（HBM）供需、AI资本开支持续性和行业周期拐点，资金正明显降低对高估值半导体板块的风险偏好。

韩国监管收紧杠杆ETF，成为本轮调整直接导火索

此次抛售首先始于亚洲市场。

韩国金融服务委员会（FSC）7月16日正式宣布，将收紧针对单一股票杠杆ETF的监管措施，包括：将最低保证金由1000万韩元提高至3000万韩元；保证金仅允许使用现金；单一股票杠杆交易每次最多只能买入20股；禁止推出新的单一股票杠杆产品。

消息公布后，韩国存储芯片股率先遭遇重挫，SK海力士一度暴跌逾11%，三星电子跌超8%，随后跌势迅速传导至欧美市场。

《每日经济新闻》援引分析人士指出，韩国此举精准打击了存储股交易中最活跃的一类杠杆资金来源。

过去一年，在AI服务器和HBM需求推动下，美光、SK海力士等存储龙头成为韩国散户和杠杆ETF资金重点押注对象。监管收紧意味着这部分增量资金受到限制，同时杠杆产品去杠杆也进一步放大了股价波动。

摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou指出：“自6月达到峰值以来，存储芯片杠杆ETF管理资产（AUM）已缩水34%，而全部杠杆股票ETF同期仅下降13%。”

他认为，更值得关注的是，存储股杠杆ETF资产规模占相关公司市值的比例约为普通股票ETF的三倍，使其成为行业波动的重要放大器。一旦股价进入调整，杠杆ETF每日收盘前的再平衡机制又会进一步加剧跌势。

市场重新定价三大逻辑：资金面、基本面与估值面

不过，韩国监管只是此次调整的导火索。

从华尔街近期讨论来看，市场实际上正在围绕资金面、基本面和估值面三条主线，对AI存储板块重新定价。

• 资金面：杠杆ETF去杠杆进一步放大波动

Barron's指出，美光等存储股过去一年大涨，一个重要推动力来自提供杠杆敞口的单一股票ETF。

这类产品通过期权、掉期等衍生品维持固定杠杆比例，一旦股价开始下跌，就需要每日收盘前进行再平衡，持续卖出相关资产，从而形成"下跌—减仓—进一步下跌"的负反馈循环。

摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou表示，自6月见顶以来，存储芯片杠杆ETF管理资产（AUM）已缩水34%，而全部杠杆股票ETF同期仅下降13%。

他指出，存储股杠杆ETF资产规模占相关公司市值的比例约为普通股票ETF的三倍，使其成为行业波动的重要放大器。韩国此次收紧监管，则进一步加速了这一去杠杆过程。

• 基本面：市场开始关注供需拐点是否正在临近

除了资金面因素，市场也开始重新审视存储行业未来几年的供需格局。

Barron's指出，荷兰光刻机龙头ASML日前表示，新一代EUV光刻设备能够进一步提高存储芯片制造效率。

市场预计，SK海力士和三星电子均计划导入下一代EUV设备，这意味着未来HBM、DRAM等高端存储芯片产能扩张速度可能快于此前预期。

任何有助于缓解存储芯片供应紧张的消息，都容易引发市场担忧超级周期持续时间可能短于此前预期。

与此同时，研究分析师Shuli Ren近期发布报告认为，全球存储芯片短缺将在2026年第二季度达到峰值，2027年第一季度开始逐步恢复平衡，最快到2028年行业可能重新进入产能过剩阶段。

这一判断意味着，相较传统存储周期，AI确实延长了行业景气周期，但并未彻底消除周期属性。

• 估值面：AI资本开支持续性开始受到审视

另一项令市场高度敏感的因素，是AI资本开支未来是否能够持续保持高增长。

Barron's指出，本周路透报道称，AI云计算公司CoreWeave正研究利用金融工具，对冲未来存储器及存储设备价格下跌风险。

虽然报道并未显示CoreWeave预计存储价格即将下跌，也没有迹象表明公司计划削减AI资本开支，但这一消息仍被部分投资者解读为，产业链已经开始提前考虑未来价格周期变化。

与此同时，地缘政治风险升温也促使部分资金从高估值成长股转向防御性资产。Melius Research科技研究主管Ben Reitzes表示，在市场风险偏好下降的背景下，资金正从此前最拥挤的AI交易中流出，而估值处于高位的存储芯片股成为获利了结的重点对象。

对于已经累计上涨近700%的美光而言，在股价充分反映乐观预期之后，任何关于AI需求放缓、供应增加或价格周期变化的消息，都可能触发市场重新定价。

华尔街仍普遍看多HBM，但“最好的预期”或已反映股价

值得注意的是，股价大跌并不意味着机构一致转向悲观。

KeyBanc分析师John Vinh仍维持对存储行业的乐观判断，预计：

• NAND价格第三季度将上涨30%至40%；
• 第四季度继续上涨约15%；
• HBM价格到2027年有望较当前水平翻倍。

Synovus Trust高级投资组合经理Daniel Morgan同样表示，即将到来的科技巨头财报季，云计算厂商预计仍将反复强调算力不足，数据中心存储仍是AI服务器最核心的瓶颈之一，预计三季度数据中心存储价格仍将进一步上涨约30%。

另一方面，研究分析师Shuli Ren近期指出，本轮全球存储芯片短缺预计将在2026年第二季度达到峰值，2027年第一季度开始逐步恢复平衡，最快到2028年行业可能重新进入产能过剩阶段。

这一判断意味着，与传统存储周期相比，AI确实延长了行业景气周期，但并未彻底消除周期属性。

对于市场而言，真正的问题已经不再是HBM需求是否旺盛，而是当前股价是否已经提前计入未来数年的乐观预期。

随着AI算力投资逐渐进入兑现阶段，资金开始更加关注未来供需平衡、资本开支持续性以及估值安全边际。经历过去一年大幅上涨之后，存储芯片板块正从“只交易AI需求”转向“同时交易AI需求与周期风险”，行业波动性也随之显著上升。