财政扩张正在重塑日本货币政策路径。

摩根大通8月7日发布报告称，日本政府推动减税、扩大财政支持，将进一步增加日本央行收紧货币政策的压力。在财政刺激可能推高经济需求、加剧通胀风险的背景下，该行认为日本央行未来加息节奏或将加快。

虽然9月加息概率近期明显上升，但摩根大通仍维持10月加息的基准判断，并将2027年加息次数由两次上调至三次，预计日本央行政策利率将在2027年底升至2%。

与此同时，摩根大通警告称，日本首相高市早苗力推食品消费税下调的政策带有明显选举诉求，而日本国内要求放缓加息的政治压力持续存在，可能导致日央行继续落后于通胀形势。如果货币政策长期滞后，未来为抑制通胀而进行的追赶式加息，可能推动终端利率高于目前预测的2%。

9月还是10月？摩根大通仍押注10月

日本央行近期释放最快可能于9月加息的信号后，市场迅速提高了9月行动的预期。

摩根大通承认，9月加息风险明显上升，但仍维持10月加息作为基准情景。

原因在于，若日本央行继6月之后再于9月加息，市场将迅速押注12月继续加息，这意味着央行需要放弃其一直强调的渐进式政策节奏，而这正是决策层希望避免的局面。

摩根大通认为，未来几周美国经济数据、美元走势及其对日元汇率的影响，将成为决定日本央行最终选择9月还是10月行动的关键变量。

2027年加息预测上修至三次

更大的变化发生在中长期政策路径。

摩根大通将2027年的加息预测由原先的两次（4月、10月）调整为三次（3月、7月、12月），预计政策利率将在2027年底升至2%。

报告认为，日本计划自2027年4月起将食品消费税由8%降至1%、为期两年，且减税配套财源方案尚未落地，在财政持续扩张、全球通胀压力仍存以及日元贬值风险未消的三重背景下，日本央行未来不得不加快政策正常化步伐，以避免通胀预期进一步脱锚。

换言之，财政政策越宽松，货币政策收紧的压力也越大。

对于市场而言，这意味着未来数月，日本利率、日元汇率以及财政政策之间的互动，仍将是影响日本资产表现的核心变量。